渤海证券-利率债3月第2周周报：经济动能不弱，债市维持震荡-180314

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        投资要点：
        在经历了春节期间的数据空窗期之后，本周数项重要数据发布。
        2  月出口增速超预期的大幅回升，一方面与去年较低的基数有关，另一方面表明国外主要经济体保持复苏势头，外需较为强劲。近期公布的主要经济体PMI  数据部分虽较前几月有所下滑，但仍然维持在较高的景气区间，外贸依然在为经济平稳增长提供支撑。后期需关注国内PMI  出口订单指数回落的持续性及对出口的滞后影响。
        进口的明显回调，应与春节“错月”及假期期间生产放缓有关。综合1  月和2  月数据来看，2018  年前2  个月进口累计同比增速为21.7%，比2017  年低5  个百分点，为2012  年以来的第二高点。因此，从2018  年开年来看，进口并没有单月数据显示的那样大幅下滑，内需较为平稳。
        2  月社融环比的大幅减少符合历史规律，同比则没有延续2017  年11  月以来的负增长趋势。社融存量同比增速为11.2%，延续自去年10  月以来的持续下滑，同时2月创造2015  年3  月以来的最低增速。由于季节性扰动，2  月新增人民币贷款同比环比均出现回落。但需要注意的是，新增非金融企业中长期贷款明显高于历史同期，一方面与表外转表内相关，另一方面也可能预示企业预期较为乐观，经济动能依然较强。2  月M2  增速8.8%，较上月回升0.2  个百分点，可能主要与2  月财政存款减少有关，财政支出力度有所提升。
        9  日发布的2  月CPI  同比录得2.9%，超出市场预期。PPI  同比3.7%，符合预期，环比-0.1%，为自去年下半年以来首次回落，与PMI  分项数据一致。
        由于在《政府工作报告》中提到货币政策要“松紧适度”，引发市场对货币政策可能边际转松的预期。对此，央行副行长易纲3  月9  日在十三届全国人大一次会议新闻中心举行记者会上表示，这样的表述，松紧适度主要是看对实体经济而言，我们的实体经济能不能够得到各个方面有效的支持。因此，我们认为，“松紧适度”的货币政策应主要与实体经济发展结构转型相关，是否会给债券市场带来实质性利好还需谨慎。预计在严监管配合之下，货币政策会更加灵活，公开市场利率可能上调，中短期内利率仍有调整压力，但在去年基础上继续显著上行的概率不大。在经济韧性无法证伪的情况下，货币政策服务于防风险、控杠杆，边际明显放松的可能性也较小。
        从2  月已公布数据来看，国内经济动能依然较强，同时在货币难以显著放松，3  月央行跟随美联储加息概率较大，月末MPA  考核预期对流动性造成冲击，且资管新规即将落地的情况下，债市收益率仍有上行压力，建议交易型机构保持谨慎。
        一级市场  利率债净融资较前周增加343.92  亿元。政策性金融债净融资减少。
        二级市场  国债与国开债现券收益率短端上行、中长端下行，收益率曲线略微变平。
        资金利率  周内市场资金利率涨跌互现，跨季资金普遍上行。
        实体经济  2  月出口超预期，社融信贷季节性回落。发电耗煤逐渐回升。
        通货膨胀  2  月CPI  涨幅超预期，PPI  同比继续回落。农产品与原材料物资价格回落。
        风险提示  国内外基本面潜在影响因素发酵，监管超预期落地，资金面超预期宽松或收紧。