兴业证券-基本面Alpha的复兴：上市公司盈利质量研究-180319

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        投资要点
        本文作为“猎金”系列报告的第二十篇，我们将继续对基本面Alpha  因子的探索，本文我们将通过对上市公司盈利质量的定量刻画，来构建相应的选股因子。
        我们用上市公司利润中应计利润的相对规模的大小来衡量上市公司的盈利质量。通过回归分析，我们发现A  股上市公司营业利润呈现明显的均值回归的特征，且Sloan（1996）的假设在A  股市场同样成立，即现金流部分对营业利润的贡献比应计利润部分对营业利润的贡献更具有持续性。
        原始的应计利润因子在全A  中表现平平，但在剔除亏损及行业中性的条件下，应计利润因子表现有了大幅提升，IR  提升至  0.23，对应t  检验统计量提升至2.85；多空组合Sharpe  比率提升至0.97，最大回撤则降低至10.36%。
        我们根据Jones  模型对应计利润因子进行了改进，改进之后的应计利润因子表现有了进一步提升。同样在剔除亏损及行业中性的条件下，IR  提升至  0.26，对应t  检验统计量提升3.24；多空组合Sharpe  比率提升至1.11，最大回撤则进一步降低至6.70%。
        应计利润因子在沪深300  中的表现要优于其在中证500  中的表现。此外，原始应计利润因子和改进之后的应计利润因子在沪深300  和中证500  中的选股能力差别不大。应计利润因子在中下游制造类行业表现相对较好，在一些上游资源类行业，以及其他服务业等行业中表现相对一般。
        我们对传统Alpha  因子在不同盈利质量股票池中的表现进行了情景分析。结果显示，在具有较高盈利质量的股票中，衡量公司盈利能力的ROE  和ROA  以及估值指标中的市现率的倒数表现明显更优。
        风险提示：本报告模型及结论全部基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在模型失效风险。