渤海证券-利率债3月第3周周报：经济依然不弱，后续仍待观察-180321

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        投资要点：
        本周统计局公布工业生产、投资、消费等经济数据，多项数据明显好于预期，综合考虑之前的出口、物价等数据可以认为，经济起步运行向好，经济韧性依然存在。但年初经济发展扰动较多，未必能给全年的经济发展定下基调，且表面向好的数据背后，也隐含着发展动能转弱的迹象，对于后续经济的走势还需持续观察。
        1-2  月份工业增加值的大幅增长，与PMI  数据出现背离，可能主要与春节错位及气温较低有关，未来的持续性还需进一步观察。另外，3  月15  日后，各城市逐渐结束供暖，可能会制约工业增加值的增长势能。
        投资方面，商品房库存一直在加速去化，这可能是支撑未来房地产投资的一个利好方面，但需关注商品房销售面积、土地购置面积以及房屋新开工面积增速的回落，可能预示着房地产投资难以持续保持较高增速。另外，房地产开发企业到位资金累计同比的明显回落，也是制约房地产投资的一个潜在因素。
        地方债务清理、非标整顿，压缩了地方基础设施建设资金的来源渠道。同时，在新的发展理念下，发展速度让位于发展质量，依靠基础设施建设投资拉动经济增长的必要性在下降，今年的基础设施建设投资可能也难以出现比较大的增长。
        制造业投资增速再次下滑，去产能影响边际减弱以及PPI  的回落，将制约企业利润增速以及企业投资的积极性。
        消费累积增速的回升主要源于汽车零售的同比回升。2  月份，汽车零售累计同比增长9.7%，较2017  年全年的5.6%增长4.1%。后续需要关注人均收入增长、收入分配均衡水平的变化以及消费升级的推动情况。
        从交易行为的角度判断，两次超预期经济数据发布后，国债期货均出现先快速下行后逐步拉升，至收盘基本收平的走势，能够感觉到市场投资者对基本面持续走强的预期并不是很强。
        虽然从更长的时间维度来看，基本面很可能是决定债市拐点的主要因素。但就目前较短的时间范畴来说，在经济未现显著走弱迹象，且临近季末资金面承压，叠加“两会”后对监管出台的预期，以及债券供给压力对情绪的影响，近期各项因素对债市仍然较为利空。因此，目前依然建议投资者维持票息策略，待市场偏空因素发酵后，再逐步加码配置。
        一级市场  
        利率债净融资较前周增加685.56  亿元，地方政府债发行明显放量。
        二级市场  
        国债与国开债现券收益率走势有所分化，国债短端上行幅度相对明显，国开债短端下行、中长端上行。10  年期国开债与国债利差再次走扩。
        资金利率  
        央行于3  月16  日超额续作1  年期MLF，周内资金利率涨跌互现。R014大幅走高逾66BP。
        实体经济  
        1-2  月数据显示，2018  年开年生产加快投资稳定，经济运行起步向好。周内发电耗煤、商品房成交面积回升，高炉开工率继续回落。
        通货膨胀  
        农产品与原材料物资价格多数下跌，原油价格略有回升。
        风险提示  
        国内外基本面潜在影响因素发酵，监管超预期落地，资金面超预期宽松或收紧。