兴业证券-驰宏锌锗-600497-铅锌价格上涨，业绩大增-180320

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        投资要点
        公司发布  2017    年年报：2017  年营业收入  184.69  亿，同比增长  30.95%；实现归母净利润  11.55  亿，成功扭亏，同比增加  169.92%。
        业绩大幅增长  ，  主要来自于价格上涨的弹性  。从毛利率来看，公司整体毛利率都在上行。2017  年全年毛利率  19.97%，同比增加  4.67  个百分点；四季度毛利率  26.37%，环比增加  8.56  个百分点。从子公司的角度来看，彝良矿业公司和荣达矿业等主要矿山子公司的盈利水平大幅提升。呼伦贝尔驰宏则大幅降亏。2017  年全年铅锌价格水平大幅提升，沪锌均价  23592元/吨，同比增长  41.4%；沪铅均价  18276  元/吨，同比增长  24.6%。
        精矿生产较为稳定，冶炼产品有所增加。公司  2017  年生产锌精矿  26.41万吨、铅精矿  10.66  万吨，锌精矿较前两年基本持平，铅精矿略降。铅锌冶炼量明显逐年增加，预计主要是呼伦贝尔冶炼厂产量逐步增加的缘故。
        看好公司未来的发展。（1）2018  年公司将享受到彝良驰宏矿业、荣达矿业技改工程带来的产能提升，未来的铅锌精矿的自给率有望进一步提高。（2）尽管铅锌的供应较前两年已经有所改善，但价格中枢总体上有望维持在高位。（3）公司已经实施完毕员工持股计划，有利于提升员工的积极性；此外，公司的实际控制人有望发生变化，未来或有庞大的整合计划。
        更新公司  2018-2020    年业绩预测  ：预计分别实现归母净利润  13.73  亿元、13.96  亿元、14.10  亿元，对应  EPS  分别为  0.27  元、0.27  元、0.28  元。以3  月  19  日收盘价对应的  PE  分别为  24.9X、24.5X、24.2X，维持公司“审慎增持”评级。
        风险提示  ：铅锌价格大幅波动，有色金属行业下游需求低迷