国信证券-上海医药-601607-2017年年报点评：工业内生提速，分销有望改善-180326

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        业绩符合预期，盈利能力提升
        2017  年实现营收1308.5  亿元（+8.4%），归母净利润35.2  亿元（+10.1%），基本符合预期。扣非归母净利润28.5  亿元（-2.7%），主要受参股公司业绩影响。  盈利能力稳步提升，毛利率提高0.93pp；销售费用率提高0.64pp，主要是建设营销队伍所致；管理费用率提高0.2pp。
        工业：内生提速，仿创结合，优化营销
        营收149.9  亿元（+20.7%），提速明显，继续精益6Sigma  管理，毛利率提高3.3pp。研发费用占工业收入5.3%，集中在仿制药一致性评价、创新药、二次产品开发。推进70  个品种的一致性评价工作，2  个完成，1/3  的品种进入临床；获得Her2  单抗等8  个临床批件；海外市场方面，瑞舒伐他汀钙片实现美国销售，醋酸艾司利卡西平片申报美国ANDA  争取首仿，普瑞巴林获得欧洲CEP  认证，来那度胺和索非布韦提交美国DMF  认证。
        分销：收购加强终端覆盖，增强进口商品代理能力
        营收1161.5  亿元（+6.93%），短期受两票制影响，收入增速放缓，但长期将受益。优化业务结构，提高医院纯销占比（+1.56pp），分销整体毛利率提升0.23pp。收购康德乐，排名跃居第二，强化上海、北京、浙江等核心市场的终端覆盖，增加天津、重庆、贵州空白区域，并可借助代理品种优势提高国际医药供应链服务能力。收购四川和徐州公司，覆盖省份从20  增加到24  个。拓展医院供应链创新服务，共托管医院药房226  家（+97  家）。
        零售：DTP  药房跃居第一，推进电子处方外流
        营收6.40  亿元（+9.44%），旗下连锁零售药房共1892  家（直营店1247  家），院边药房54  家（新增14  家），已覆盖上海146  家社区医院及卫生服务中心，助力分级诊疗；并购康德乐成为国内最大新特药DTP  药房（70  家）；与腾讯合作处方药新零售，电子处方端覆盖214  家医疗机构，处理超200  万张处方；与药企合作创新医疗支付解决方案，提供增值服务。
        投资建议：  工商一体化龙头企业，维持“买入”评级
        暂不考虑分红，预测2018-20  年净利润39.1/43.9/49.7  亿元，同比增速11.2%/12.2%/13.1%,  PE17/15/13X，考虑到公司是工商一体化龙头企业，维持“买入”评级。