兴业证券-中远海控-601919-2017年业绩大幅改善，2018年继续关注行业复苏进程-180330

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        投资要点
        事件：中远海控发布2017  年报，报告期营业收入904.6  亿元，同比增长27.1%；归母净利润26.6  亿元，去年同期亏损99.1  亿元；扣非后净利润9.5  亿元，去年同期亏损70.9  亿元，非经常性损益主要是资产处置收益。分季度看，Q1-Q4扣非后净利润分别为0.9、6.6、3.6、-1.6  亿元。
        点评：
        2017  年Q4  公司集装箱运量同比增长7.9%，环比下降1.3%。分航线看，跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线运量分别为81.3、89.6、147.5、53.4、170.5  万TEU，分别同比变化+8.1%、-11.7%、+22.2%、+44.9%、+1.4%，环比变化+4.8%、-3.4%、-4.2%、+0.1%、-0.7%。
        2017  年Q4  公司航线收入同比增长14%，环比下降3.6%。分航线看，跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线收入分别为56.7、40.7、45.8、26.2、36.5  亿元，分别同比变化+3.5%、-6.7%、+29.9%、+66.3%、+7.9%，分别环比变化-6.3%、-16.3%、+1.2%、-9.6%、+20.3%。
        2017  年Q4  公司航线单箱收入3707  元/TEU，同比增长5.6%，环比下降2.3%。分航线看，跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线单箱收入6975、4537、3106、4896、2141  元/TEU，分别同比变化-4.2%、+5.7%、+6.3%、+14.8%、+6.4%，分别环比变化-10.6%、-13.3%、+5.6%、-9.6%、+21.1%。2017  年Q4  CCFI  指数均值环比下跌8.4%，同比增长1.4%，公司国际航线单箱收入同比增长2%，环比下滑6.4%，略好于CCFI  指数同比表现，中国航线单箱收入同比、环比表现好于国际航线。
        2017  年公司集装箱运量2091.4  万TEU，同比增长23.7%。受益于全球贸易回暖及公司完成整合后的规模效应，公司运量增长明显。分航线看，跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线运量分别为309.3、387.1、563.8、189.9、641.2  万TEU，分别同比增长23.7%、7.3%、27.4%、55.7%、24.6%。
        2017  年公司航线收入778.5  亿元，同比增长37.5%。分航线看，跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线收入分别为223.3、186.3、169.4、94、124.5  亿元，分别同比增长28.5%、29.9%、42.5%、85.7%、24%、37.5%。
        2017  年公司航线单箱收入3723  元/TEU，同比增长11.1%。分航线看，跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线单箱收入7220、4813、3004、4951、1942  元/TEU，分别同比变化+3.9%、+21.1%、+11.9%、+19.3%、-0.5%。2017  年集运市场明显复苏，运价回暖，全年CCFI  指数均值同比增长15.4%，公司整体单箱收入取得两位数增长。
        公司继续优化成本控制，取得明显成效，2017  年平均单箱航运成本3478  元/TEU，油价大幅上涨情况下仍同比下降0.9%，剔除油价影响同比下降5.5%。2017  年公司集装箱航线成本727  亿元，同比增长22.6%，其中设备及货物运输成本398  亿元，同比增长19.4%；船舶成本160  亿元，同比增长12.9%；包含燃油成本的航程成本169  亿元，同比增长43.2%，2017  年新加坡380CST船用燃油价格同比增长40%，导致航程成本大幅增长。
        中美贸易摩擦目前对行业影响有限，需要继续跟踪发展趋势。中美贸易摩擦升级，目前涉及加税的630  亿美元商品仅占2016  年全球商品出口额的0.4%，占2017  年美国商品进出口额的1.6%，目前对集运业的实际影响有限。但未来发展趋势存在不确定性，有待继续跟踪。如果贸易摩擦保持在可控范围，可能小幅影响集运行业的需求，短期扰动行业复苏进程；如果贸易摩擦继续扩大，对全球贸易、中美经济产生较大负面影响，则会对集运行业的需求产生较大冲击，复苏进程可能被打破。
        盈利预测与评级。我们看好2018-2020  年集运业复苏的大趋势，不过近期中美贸易摩擦升级，给行业的复苏带来一定不确定性，需要继续跟发展趋势。2018  年油价面临继续上涨的压力，2018  年Q1  新加坡380CST  船用燃油均价较2017  年全年均价同比上涨18%，我们调整了公司2018-2020  年的盈利预测。由于贸易摩擦存在一定不确定性，东方海外的收购尚未完成，不考虑贸易摩擦及东方海外的收购，预计公司2018-2020  年EPS  为0.38、0.58、0.84  元，对应3  月29  日股价的PE  为16、10、7  倍，维持公司“审慎增持”评级。
        风险提示。收购东方海外失败、全球经济及贸易形式恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期，市场恶性竞争、油价大幅波动，中美贸易摩擦影响超预期