中银国际-多伦科技-603528-转型期业绩承压，研发高投入为新业务蓄能-180402

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        公司发布2017  年年报，2017  年度，公司实现营业收入5.09  亿元，同比下降39%；归属于上市公司股东净利润1.02  亿元，同比下降67%。公司公布2017  年度利润分配预案，每10  股派发现金红利0.50  元（含税）。
        支撑评级的要点
        转型期业绩承压。公司主营业务是机动车驾驶员智能培训和考试系统（科目一、二，科目三）、智能交通产品、驾驶模拟训练系统等产品的研发、生产和销售。报告期内，受驾考行业系统更新升级、新增考场建设增速放缓、公司战略调整以及研发投入增加等因素影响，公司营收、毛利率双双下滑，来自科目一、二和科目三的业务收入分别下滑了46%和43%，毛利率也分别下降了3.76  个和5.18  个百分点。
        研发持续高投入，为新业务拓展蓄能。报告期内，公司共投入研发费用6216.77  万元，同比增加42%。新增1  项发明专利、15  项实用新型及外观设计专利、48  项计算机软件著作权、8  项软件产品。持续高研发投入，有利于公司促进技术迭代，持续性保持技术先发优势，巩固已有业务，积极拓展新业务。
        人工智能培训“多伦学车”推进势头良好。截至目前，公司已与全国超过300  家优质驾校签约，多伦学车业务已在全国多个省份开展，机器人智能教练、3D  实景场地模拟器、车载计时培训终端总计租赁近12,000  套，呈现较好的增长态势。“多伦学车”这一智能化的培训方式有望由创新阶段进入成长发展阶段。
        我们看好公司在智能教考行业的龙头地位，深厚的行业理解能力和技术实力积累，看好公司基于垂直细分行业的客户优势及产品优势，从驾考到驾培延伸的战略举措。
        评级面临的主要风险
        市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。
        估值
        预测公司2018  年-2020  年归母净利润分别为1.28  亿元、1.79  亿元和2.29亿元；EPS  分别为0.21  元、0.29  元和0.37  元。对应市盈率为44  倍、32  和25  倍，维持买入评级。