国信证券-阳光城-000671-2017年年报点评：修内功，动能强-180416

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        2017  年净利增长67.63%，EPS0.51  元/股
        2017  年实现收入331.63  亿元，同比增长69.22%；归母净利润20.62  亿元，同比增长67.63%；EPS  为0.51  元/股，符合预期。拟每10  股派现金0.5  元。
        销售高增长，全国布局基本完成
        根据克而瑞数据，2017  年公司实现销售面积659  万平米，同比增长86.7%；销售额915  亿元，同比增长87.9%；销售均价13881  元/平方米，同比增长0.6%。2017  年，公司新增项目120  个，新增计容建面2021.63  万平米；新拓13  区域，覆盖全国30  大区域，全国布局基本完成；拿地面积/销售面积为3.1，扩张积极。截至2017  年末，公司总土储3796  万平米，总货值4911  亿元，主要分布在一、二线城市，可满足未来三年开发使用。展望2018  年，公司计划销售回款超过1000  亿元，拿地预算1000  亿元。
        融资渠道多样，业绩锁定性较好
        2017  年，公司通过发行44  亿中期票据、10  亿永续中票、7.5  亿美元海外债（含私募债）等多种方式，进一步扩大了融资渠道；平均融资成本7.08%，同比下降1.34%。截至2017  年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为82.3%；货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为0.7。公司2017  年末预收款为401.51  亿元，可锁定2018  年wind  一致预期营收的87%。
        “三全五圆”战略促进公司快速发展
        公司在原有战略布局上进一步深化，全面升级“3+1+X”布局战略，提出“三全五圆”的发展战略——“三全”投资战略：全地域发展、全方式拿地、全业态发展，实现有质量的增长；“五圆”快速发展模型：在充分保障人才的培养及引进、充足的土地储备和稳健的财务政策的同时，强化运营体系，保障人、财、地三要素的有机结合和高效发挥，最终促使公司在快车道上良性循环发展。
        增长动力强，维持“买入”评级
        公司销售高增长、扩张积极，“合作共赢”跟投机制将激发员工活力，新管理层亦有望为公司带来积极变化，预计2018、2019  年EPS  分别为0.71、0.92  元，对应PE  为11.4、8.7X，维持“买入”评级。
        风险
        若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期，或公司销售增长失速