国信证券-环保行业重大事件快评：PPP项目库清理完成，环保行业受影响有限-180418

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        事项：
        2017年11月16日  ，财政部发布财办金【2017】92号文《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通知》明确了PPP  的入库标准和负面清单，还特别强调了“按效付费机制”，并要求在2018  年3  月底前完成对在库项目的集中清理。截止2018  年4  月1  日，项目库清理完毕，在库项目数量总计13970  个，涉及总投资为18.26  万亿。
        评论：
        项目库阶段性清查完毕，效果显著，环保项目受影响有限。
        从2017  年11  月开始到2018  年4  月1  日，根据明树数据，财政部PPP  库共清退项目数2330  个，涉及投资金额2.2  万亿元（大岳咨询的数据为清退项目数2467  个，金额2.45  万亿）。跟10  月底项目库的情况相比较（在库项目数14059  个，涉及投资金额17.7  万亿元），此次总的项目数退库率为15.9%，金额退库率为12.4%，效果明显。
        首先要说明两个市场可能有误解的问题：
        问题一：大力清退不合规项目同时也在大量入库新的项目，PPP  推进并未减缓。
        根据大岳咨询的数据，从去年11  月到今年3  月底，在清退项目的同时，财政部PPP  项目库新入库项目2416个，涉及金额3.4  万亿。整体项目库数量有所减少，但涉及金额增加了近1  万亿。
        问题二：清查退库去年11  月前也一直在进行，清理完成后项目库更加规范。
        财政部PPP  项目库的清理是日常工作，根据项目库的月报和网络资料显示，2017  年11  月前，基本上维持着每月清理100  个左右的速度（去年7  月份除外）。在92  号文发布前，PPP  项目库的清理主要针对的是迟迟无法落地、项目存在严重缺陷的项目。自92  号文发布以后，项目库清理力度显著加大，单月退库项目金额到2018  年1  月已经增长到每月5307  亿元，项目清理集中在92  号文中提及的：未按规定开展“两个论证”、  不宜继续采用PPP  模式实施、不符合规范运作要求、构成违法违规举债担保、未按规定进行信息公开的项目。此次清理完成后，现有留存下来的项目将更加规范，预计后续可能仍会有些新入库后迟迟无法落地的项目被清理出库，但总体力度会大幅减小。
        清退项目基本情况：识别阶段和使用者付费项目清退较多
        清退项目中处于识别阶段的有1697个，占比73%；准备阶段387个，占比17%；采购阶段73个，占比3%；执行阶段173个，7%。识别阶段项目清退占比较多的原因一是原来库中的识别阶段项占比本来就高，二是一些质量差的项目一直无法落地而停留在识别阶段，也容易被清理出库。从退出项目发起来看，2015年的发起的项目被退库数最多。
        从回报机制来看：使用者付费退库数1196个，占比51%；政府付费退库数546个，占比24%，可行性缺口补助588个，占比25%。
        从运作模式来看：BOT退库数1608个，投资额15210.4亿元，占比69%；O&M退库数36个，投资金额215.5亿元；BOO退库数194个，投资金额1545.1亿元；TOT退库数145个，投资额887.6亿元；ROT退库数74个，投资额426.8亿元；TOT+BOT退库数25个，投资金额626.4亿元；MC退库数4个，投资金额4亿元；其他类型退库数244个，投资金额3071.4亿元。
        区域差别明显，新疆、内蒙古、云南等大量项目被清退
        其中新疆、内蒙古、云南地区的退库数量和退库金额最多。新疆退库数720家，投资额4425.6亿元；内蒙古退库数455家，投资额2987.3亿元；云南退库数248家，投资额4354.8亿元。
        这些地方前期PPP项目申报很不规范，地方财政实力较弱，地方政府把PPP当做一些基建项目的融资模式，把一些没有运营的项目也包装成了PPP。
        日前有媒体报道，最近新疆PPP项目停工排查预计也与此有关。3月底，新疆准东经济开发区发出《关于暂停开发区2016年--2017年政府类项目的通知》，通知称对2016年、2017年政府投资类所有续建及未开工建设项目一律停止施工。据了解，按照新疆发改委防范化解政府债务风险各项安排部署，新疆现在不少地区的PPP类项目已经暂停，暂停的项目几乎都是政府付费类项目。
        预计此次清理完毕后，前期无序发展ppp的省市的项目将得到规范，政府债务杠杆率也将降低。前期由于部分西部省市已经用完了财政承受红线10%的份额，清理了政府付费类项目的ppp后，腾出的空间可以让给真正有运营类的PPP项目，利好环保板块。
        行业间也有差别，环保行业退库率居于中游水平
        分行业来看，市政工程，交通运输，科技，旅游行业退库数占比多。市政工程退库数704个，投资金额4510.5亿元；交通运输退库数234个，投资金额6474.2亿元；科技退库数194家，投资金额1124.1亿元；旅游行业退库数193家，投资金额2345.4亿元；生态建设和环境保护退库数133家，投资金额1028.3亿元；城镇综合开发退库数121家，投资金额1766.9亿元；水利建设退库数108家，投资金额670.5亿元；教育退库数98家，投资金额182.8亿元；保障性安居工程退库数91家，投资金额1238.7亿元；医疗卫生退库数82家，投资金额310.4亿元；文化退库数71家，投资金额267.8亿元；养老退库数62家，投资金额·236.5亿元；能源退库数35家，投资金额431.2亿元；农业退库数29家，投资金额75亿元；政府基础设施建设退库数26家，投资金额71.7亿元；社会保障退库数19家，投资金额21.7亿元；体育退库数12家，投资金额67.7亿元；林业退库数3家，投资金额23.2亿元；其他行业退库数115家，投资金额1140.9亿元。
        其中生态建设和环境保护退库项目数占比5.  71%，投资金额占比4.68%。退库数占比最高的是市政工程类，占比30.2%；退库金额中占比最高的是交通运输类，占比29.4%。
        这些数据与10月底财政部PPP项目库的行业分布比较，计算出各行业的退库率，可以看到，生态建设和环境保护的整体退库率为15.2%，居于中游水平。
        环保上市公司普遍PPP项目质量较高，受清库影响较小
        我们对覆盖上市公司的PPP项目进行了入库率查询（财政部PPP项目库及项目所在省库），发现上市公司普遍入库率较高，只有极个别项目受到了此次清库影响，且涉及金额不大，整体影响有限。此次清理除了高能环境（1个），铁汉生态（1个）被清理出库外，其他上市公司基本不受影响。
        投资策略
        随着3月份PPP清理项目出库等利空的出清，PPP板块整体阶段性投资机会值得关注。我们继续看好具有低估值，业绩稳健的龙头，建议关注【碧水源】、【东方园林】、【启迪桑德】、【国祯环保】等相关标的。