兴业研究-资管视角第1期：整改之时，萌芽之势-180422

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        摘要：  
        4月17日，人民银行宣布将于2018年4月25日调降大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行和外资银行存款准备金率1个百分点，经测算降准将会释放近1.3万亿流动性。央行同时要求银行将降准释放的资金按照先借先换的原则优先用于置换中期借贷便利（MLF），而二季度MLF待到期的余额约为9000亿，综合来看，降准将在二季度释放约4000亿流动性。  
        虽然财联社援引外媒资管新规已被延迟发布，随后财新称央行相关人士否认资管新规被延迟发布，市场对资管新规是否于近期发布仍有较大争论，但我们认为下发资管新规的条件已成熟，资管新规将于近期内发布1，资管业务已到整改之时。各类金融机构，尤其是商业银行需要做好准备，积极整改。  
        监管压力愈来愈近，各大资管机构也逐步开始创新，适应资管新规下发后的金融环境，同时也需要时间留给投资者适应新的资管产品--已有不少银行开始试水发行了符合资管新规要求的公允价值法下的净值型理财产品。  
        萌芽之势虽好，但现阶段某些机构的创新也存在着"变相刚性兑付"的合规风险，这类产品创新是否能被监管机构所接受，也存在着一定的变数。  
        在人民银行连续回收流动性后，本周央行虽然对流动性有了呵护之意，相继对3675亿MLF进行续作，并于4月19日通过公开市场操作释放1900亿流动性，但流动性依然呈现出越来越紧的趋势，资金市场的紧张也影响了零售理财和同业理财市场，本周预期收益型资管产品的收益率集体上扬。  
        展望下周，我们认为预期收益型资管产品的收益率还将继续上行，从人民银行对货币市场的态度上看，目前的货币政策依然着力于"中性"和"稳"上，预计在25日降准之前，资金市场不会有太大情况的缓解。临近月末和五一小长假，零售资管产品的报价下周将会出现明显上行，而同业资管产品报价也不会因降准而出现明显下行，整周报价仍将高位震荡。  
        金融市场本周动荡加剧，股票市场振幅与下跌幅度均有所扩大，而债券市场则在降准的提振之下，无视资金面的持续紧张而继续上涨，而大宗商品市场上，周期品先抑后扬，依然3月末触底反弹的基本态势。  
        我们追踪预期收益型产品资产投资收益的资管产品收益指数显示，2018年4月20日资产管理收益指数净值为1.0102，与上周相比，净值增长了0.0007；年化收益率为3.43%，与上周相比，年化收益率上升了10bp。