中银国际-兰花科创-600123-股价连续回调，18年市盈率10倍-180424

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        兰花科创(600123.CH/人民币7.60,  增持)，主要由于煤炭销量及投资收益下降，维持增持评级。
        2018年一季度净利润同比下降12.84%至1.95亿元，环比增长392%，业绩下降主要由于煤炭销量和投资收益下降。
        公司2018年一季度归属母公司净利润同比下降12.84%至1.95亿元。每股收益0.17元。主要原因是煤炭销售量的减少，18年一季度尽管煤炭产量增长8%到182万吨，但煤炭销售量同比下降6.6%至136万吨。报告期内实现营业收入17  亿元，同比下降1.2%，环比上升3.8%；成本同比下降1%至15亿元，环比下降11.8%。毛利润同比上升10%至6.9亿元，环比上升17%。由于工资折旧费用的增加，导致管理费用同比上升30%至2.5亿，这主要导致管理费用率同比提高4个百分点至24%。由于华润大宁本季度利润的减少而使得投资净收益同比大幅下降34%至0.6亿元。
        1季度煤炭、尿素同比下降，但价格上升幅度均较大，毛利率保持稳定。
        2018年一季度，公司原煤产量181.94万吨，同比增长8.29%，销量135.75万吨，同比下降6.65%。受益于煤炭价格的上涨，煤炭的盈利能力增强，公司煤炭板块的毛利率为64.04%，较2017年第一季度同比增长3.57个百分点。但是，化工板块一季度尿素的产量为16.27万吨，销量为13.99万吨，同比下降分别为41%和47%。但实现毛利率为7.17%。二甲醚产品和己内酰胺由于煤价的上升，销售成本分别上涨16%和58%至2.1亿和3.2亿，二甲醚产品的产量和销量分别下降15%和4.5%至6万吨。由于产品价格上涨，因此销售收入上涨，但收入上涨的没有成本快，因此二甲醚产品的毛利下降82%。
        尽管1季度业绩略低于预期，但总体经营是正常的。公司股价连续回调至供给侧改革前的17年7月以及16年水平，目前18年市盈率10倍，我们给与公司增持的评级。18/19/20年每股收益预计为0.73元、0.81元和0.91元。