国信证券-驰宏锌锗-600497-2021年半年报点评：锌矿龙头，迎来加速扩张期-210816

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公司业绩增长受益于锌价上涨2021年上半年公司营业收入105.06亿元，同比增长27.17%，公司实现归母净利润5.97亿元，同比增长61.81%，归母扣非净利润5.45亿元，同比增长57.07%，经营活动产生的现金流量净额9.27亿元，同比下降19.01%。

公司归母净利润同比增长主因上半年铅锌价格同比上涨。

上半年公司支付辞退福利1.69亿元，减少上半年归母净利润1.42亿元。

铅锌矿山品位高成本低，3年内矿山金属产量翻番公司是国内锌行业龙头企业，保有铅锌资源量超3200万吨，其中国内铅锌资源量549万吨。

核心主力矿山会泽和彝良矿石品位分别达28%和22%，是全球品位最高的铅锌矿山，公司整体铅锌出矿品位16.1%，远高于行业平均值7.72%的水平。

根据公司发展规划，计划到2023年矿山金属产量在现有产能基础上实现翻番，达到约70万吨；到十四五末，矿山和冶炼产量均达到100万吨规模，成为全球一流铅锌企业。

投资建议：维持“买入”评级参照今年年初至今各个商品的均价，假设2021/2022/2023年锌锭现货年均价22141元/吨，锌精矿加工费均为4011元/吨，铅锭现货价格年均价15216元/吨，铅精矿加工费为1488元/吨，银价5200元/千克，预计公司2021-2023年营业收入为195.8/206.2/207.5亿元，归母净利润分别为14.96/17.50/20.62亿元，同比增速217.2/16.9/17.8%，摊薄EPS分别为0.29/0.34/0.40元，当前股价对应PE为17.6/15.1/12.8X。

考虑到公司是国内铅锌龙头企业，拥有全球顶级高品位铅锌矿山，配套冶炼产能布局合理，在锌精矿供应紧张和锌价高位格局中充分受益，未来3-5年依托股东积极扩张且路径明确，维持“买入”评级。

风险提示公司主要产品价格超预期下跌；公司矿产锌、铅增量不及预期。