中银国际-涪陵电力-600452-一季度业绩符合预期，盈利增长有望提速-180427

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        公司发布2018  年一季报，盈利同比增长  12.52%，符合预期。公司节能业务高增长持续兑现，未来三年复合增速预计将达到20%-25%；继续看好公司未来发展，维持买入评级。
        支撑评级的要点
        一季度盈利同比增长12.52%：公司发布2018  年一季报，实现营业收入5.16  亿元，同比增长7.87%；实现归属上市公司股东净利润6,211  万元，同比增长12.52%，对应EPS  为0.39  元。公司业绩符合我们和市场的预期。
        盈利能力持续提升，费用水平基本持平：随着配网节能业务规模在公司占比中的不断提升，公司盈利能力保持连续提升势头。公司一季度毛利率为17.45%，同比提升0.42  个百分点；净利率为12.04%，同比提升0.50个百分点。一季度公司期间费用率为5.57%，同比提升0.56  个百分点；其中财务费用率为2.06%，同比提升0.64  个百分点；管理费用率为3.46%，同比下降0.09  个百分点。
        新项目投产有望提升后续业绩增速：公司2017  年内分别于6  月和12  月签署两批配电网节能业务订单，根据项目工期，我们判断这些新项目尚未在2018  年一季度完工并确认收入，一季报的业绩增速主要体现的是更早期项目的盈利情况。我们预计随着去年新项目在今年年内的逐步投产，公司后续的盈利同比增速有望提高。
        在手订单饱满，长期增长可期：根据我们对公司公告的统计，公司目前在手订单约100  亿元，此外公司的资金压力正在持续缓解。我们预计在手订单将按计划执行，  2018  年节能业务盈利有望突破2  亿元，未来3  年复合增速预计将达到20%-25%。
        评级面临的主要风险
        配网节能项目收益低于预期；新项目落地进度慢于预期。
        估值
        我们预计公司2018-2020  年每股收益分别为1.99、2.35、2.67  元，对应市盈率分别为17.4、14.8、13.0  倍，维持买入评级。