兴业证券-兴业矿业-000426-矿山投产业绩大增，后续增长动力强劲-180502

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        投资要点        
        2018  年一季度实现营业收入  4.22  亿元，同比增长  28.32%，环比下降36.45%，实现归母净利润  1.19亿元  ，同比增长28.12%，环比下降27.54%。同时公司公布2017年利润分配预案，每10股派发现金红利0.2元（含税）。      
        2017  年业绩同比大增，主要由于银漫矿业投产。2017  年业绩增长主要原因为：1、银漫矿业投产后，产出银精粉  130.14  吨、锡精粉  2178  吨，实现净利润4.67亿元，成为公司最大的收入来源；2、锡林矿业复产后扭亏为盈，实现净利润5211万元；  3、公司锌精粉单位售价上涨  59%至14898.41元/吨、铁精粉单位售价上涨  43%至  402.07元/吨，进一步提振公司业绩；4、新增银、锡精粉毛利率较高，含铅银精粉毛利率74.29%、含铜银精粉毛利率73.53%、锡精粉毛利率  74.41%，拉高公司综合毛利率。    
        2018  年上半年业绩持续提升，后续内生增长动力强。一季报披露，预计上半年实现净利润  3.5-4.5  亿元。同比增长  69.95%-118.51%，上半年业绩持续提升，主要原因为子公司银漫矿业2500吨/日铜锡系列技改工程完工并投产；且上半年锌价维持高位，年初至今国内现货锌价同比上涨  13%。后续随着银漫矿业二期扩建工程、乾金达矿业、天通矿业陆续建成投产，公司内生增长动力强劲  
        我们调整对公司的盈利预测：预计公司2018-2020年可实现归母净利润分别为9.82亿元、16.5  亿元、20.91亿元，对应的EPS分别为0.53元、0.88元、1.12元，对应2018  年4月  27  日收盘价的PE分别为17X、10X、8X，维持对公司的“审慎增持”评级。  
        风险提示：公司矿山投产进度低于预期；银、锌价格低迷；强势美元等其他风险因素