兴业证券-广汇汽车-600297-18Q1业绩基本符合预期，汽车租赁业务表现亮眼-180502

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        投资要点      
        事件：公司公布  2018  年一季报：18Q1  公司实现营业收入  394.69  亿元，同比增长  20.35%；归母净利润  11.17  亿元，同比增长  15.06%，基本每股收益  0.14  元
        18Q1  业绩增长稳健。公司  18Q1  实现营收  394.69  亿，同比+20.35%；归母净利润  11.17  亿元，同比+15.06%。18Q1  公司三项费用率合计  5.9%，同比去年一季度小幅提升  0.1pct，业绩增速基本符合预期。
        18Q1  综合毛利率环比大幅回升，汽车租赁业务毛利率大幅提升。2018Q1公司综合毛利率为  10.48%，环比  17Q4  大幅提升  1.9pct。分业务来看，2017Q4  公司整车销售/售  后  维  修/佣金代理/汽车租赁毛利率分别为4.84%/31.41%/77.48%/77.83%，同比+0.08pct/-3.58pct/-2.73pct/+7.48pct。售后维修毛利率下滑主要是因为公司在一季度集中处理超期零部件库存导致，佣金代理下降主要受公司新收购店面毛利率拖累。汽车租赁业务毛利率大幅增加主要是因为公司非公开发行资金到位后自有资金规模增加，资金成本降低。
        持续并购整合，稳健增长的汽车经销商龙头，维持“买入”评级。广汇持续并购扩大规模，2018Q1  公司收购+自建合计  29  家店面，收购方向仍以豪华品牌为主，品牌结构持续改善。以新车为切入点不断提升保险、二手车、维修、融资租赁等衍生业务发展。同时豪华品牌占比提升有望进一步带动售后维修等业务毛利率提升。我们预计  2018-2020  归母净利润分别为46.1  亿/54.7  亿/65.6  亿，维持“买入”评级。
        风险提示：门店扩张进度不及预期、后市场开拓不及预期