国信证券-慈文传媒-002343-2017年报＆2018一季报点评：精品剧制作实力不减，期待优质项目放量-180502

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        事件：1）公司公告2017年实现营业收入16.66亿元，同比下降  8.79%；实现归母净利润  4.08  亿元，同比增长  40.78%；业绩符合预期。公司2017年度利润分配方案为每  10股派发现金红利  1.80  元（含税），同时每  10  股转增  4  股。2）公司公告  2018Q1  实现营业收入  2.86  亿元，同比增长157.82%；实现归母净利润  0.87  亿元，同比增长  205.72%。2018年起公司应收账款会计估计调整对  18Q1  业绩产生较大正向影响。
        17年影视剧单价提升显著，头部精品剧制作实力再验证
        公司  2017  年影视剧业务收入  12.67  亿，同比略降  1.93%；共取得发行许可证  5  部，较16  年减少  1  部；可见单部剧目价格提升显著。实现收入剧目主要为《凉生》《那年花开月正圆》《左耳》《杨凌传》《那些年，我们正年轻》；其中  Q4  确认《凉生》《杨凌传》两部重点剧目收入，实现收入  11.03  亿元，对全年业绩贡献显著。公司  17  年首播剧《楚乔传》在播期全网累计播放量超  429  亿，再证头部精品内容制作实力。
        影视剧业务毛利率提升显著，税惠、政府补助一定程度增厚业绩
        1）2017  年公司综合毛利率  44.85%，同比提升  11pct，主要系公司影视剧主业毛利率42.05%，同比大幅提升  13pct。精品剧项目市场需求旺盛，较普通剧目单集价格提升弹性大，同时公司精品剧多为项目主控，在把控项目质量同时预计拥有较高投资比例，使得公司影视剧业务毛利率高于行业水平。2）公司  2017  年销售费用率  5.85%，同比提升2.8pct，主要系影视宣发费用及游戏流量采购费用增加；管理费用率  4.07%，同比下降0.9pct；另外公司主要项目相关子公司享受税收优惠政策，同时  2017  年收到政府补助2.50  亿，同比增长  89.39%，均在一定程度增厚业绩。
        资金储备充足，未来两年精品剧项目产能有望持续扩张
        1）精品剧资本准入门槛持续提升，公司  17  年底定增  9  亿资金将有力支持公司短期乃至中期精品剧业务推进、扩展。2）展望  18-19  年，现实及历史正剧题材精品剧储备丰富：赛车题材青春励志剧《极速青春》已处于后期制作中，18  年拟制作现实主义原创大剧《风暴舞》，系列性历史正剧《大秦帝国》年内开机，同时《爵迹》《沙海》等精品剧项目已进入后期及拍摄阶段；公司项目储备丰富，有望持续贡献业绩弹性。
        盈利预测与估值评级：预测  2018-20  年  EPS分别为  1.67/2.12/2.70元，对应  PE  19/15/12倍。公司作为精品剧制作龙头爆款打造实力强，未来  2  年优质项目推进可期，目前估值水平处低位，维持“买入”评级。
        风险提示:  影视剧表现不及预期、拍摄进度不及预期、行业竞争加剧等。