国信证券-云天化-600096-2021年半年度报告点评：单质肥顺周期超预期，公司盈利能力显著提升-210817

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行业顺周期背景下，公司盈利能力显著提升，Q2业绩继续亮眼8月16日，公司公布《2021年半年度报告》：受益于国内磷肥市场呈现紧平衡状态，产品价格恢复性上涨、尿素产品市场价格同比整体上升等因素影响，作为国内具有资源优势、规模优势和安全环保竞争优势的化肥生产企业，云天化公司盈利能力得到显著提升。

2021H1，公司实现营收309.30亿元，同比+20.56%；实现归母净利润15.72亿元，上年同期为净亏损2150.98万元，实现扭亏为盈。

即2021年Q2单季度，公司实现营收177.22亿元，同比+22.29%；实现归母净利润9.97亿元，同比+3140.14%。

磷肥及化肥业务：磷化工产业链共振，化肥行业景气度持续向上云天化公司化肥总产能876万吨，其中基础磷肥总产能555万吨，是国内产能最大的磷肥生产企业之一，复合（混）肥产能121万，尿素产能200万吨。

截至8月16日，磷酸一铵价格已分别较去年同期、年初、上季度、上月上涨82.54%、64.32%、39.01%、8.68%；磷酸二铵价格已分别较去年同期、年初、上季度上涨49.89%、38.72%、8.67%、3.03%；今年以来尿素价格上涨幅度超过50%。

2021H1，公司分别实现磷铵、尿素产量258.32、88.45万吨，分别同比+9.83%、+7.20%；销量232.86、85.94万吨，分别同比-0.13%、+5.89%；而营业收入则分别增长+36.46%、+38.84%。

单质肥行业景气度显著提振，涨价幅度大超预期。

我们继续看好三季度秋季追肥行情。

此外，上游磷矿石资源品属性凸显，全球磷化工产品定价权将向中国倾斜，我们看好磷化工产业链产品价格有望持续上涨。

聚甲醛业务景气上行，精细磷化工及氟化工业务打造新增长极自2020年Q4起，受美国德州寒灾影响，中国率先实现复产复苏等，公司聚甲醛产品价格大幅上行。

2021H1，公司实现聚甲醛产量、销量、营业收入分别为5.42万吨、4.75万吨、6.29亿元，分别同比增长34.16%、6.26%、60.75%。

此外，精细磷化工及氟化工业务将为公司打造新增长极。

风险提示：下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑等。

投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

我们预计公司2021-2023年归母净利润35.83/34.29/30.53亿元，同比+1217.2%/-4.3%/-11.0%，摊薄EPS为1.95/1.87/1.66元，对应PE为9.8/10.3/11.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。