国信证券-华懋科技-603306-2018年一季报点评：一季度业绩符合预期，盈利水平趋稳-180502

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        一季度营收同比增长10.64%，符合预期
        华懋科技2018  年一季度实现营业收入2.63  亿元，同比增长10.64%，归母净利润7887.34  万元，同比增长9.11%，扣非净利润7440.10  万元，同比增4.00%，受原材料价格上升影响扣非净利润增速低于收入增速，业绩增长符合预期。
        三费下降，盈利水平趋稳
        公司2018  年一季度三费占比为8.9%，较去年同期下降1.2pct，其中销售费用下降0.4pct，受益于利息收入的增加，财务费用下降0.8pct。一季度扣非净利率为28.3%，基本持平2017  年4  季度，较2017  年2、3  季度分别提升4.0pct和2.3pct，公司成本管控能力加强+产品结构改善，盈利水平趋于稳定。
        供给+需求持续增长
        供给端：公司正在落实气袋生产转移至越南等成本低廉地区的投资设厂计划，进一步优化产品结构，提升盈利水平。2017  年公司安全带、气囊布和气囊袋产能分别为5500  万米、2700  万米和2020  万个，2018  年预计分别新增产能500  万米、300  万米和580  万个，同比分别增长9.1%、11.1%和28.7%。公司产能的持续扩张，能够满足下游市场日益增长的安全需求。
        需求端：公司客户结构优质，下游主要客户奥托立夫、百利得为全球第1  和第4  安全气囊供应商。配套车型持续增长，主要车型轩逸、速腾、宝来、哈弗H6、宝骏510、途观、博越和荣威RX5  一季度销量分别同比增长9.67%、8.21%、13.05%、6.66%、433.39%、29.36%、19.41%和26.04%。2017  年安全带产品通过了大众BMG  的认可，有望受益一汽大众（一季度+14.9%）新产品投放。
        汽车安全领域细分龙头，维持买入评级
        公司未来受益于1）安全气囊配置率逐步提升市场扩容；2）客户结构优质，间接受益于自主崛起；3）产能持续扩张。我们预计18/19/20  年EPS  分别为1.26/1.41/1.63  元，对应PE  分别是18.2/16.2/14.1x，维持买入评级。
        风险提示
        原材料价格快速上涨；扩产不及预期；新车型配套减少