中银国际-上海银行-601229-基本面改善显著，估值性价比突出-180507

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        上海银行18  年资负两端均呈现积极改善态势，资产端受益于信贷投放的加快以及定价水平的提升，负债端受益于结构调整压力的缓解以及资金利率的平稳下行，资负两端的积极变化推动公司基本面显著改善。
        投资要点
        积极变化：信贷量价齐升，资产端收益率大幅上行。上海银行一方面加大对于信贷资产的倾斜，1  季度末贷款环比年初增长近8%，与此同时，公司在1  季度继续压降对于低收益的同业资产及债券投资的规模。另一方面，严格控制新发放贷款的定价与到期贷款的重定价，带动资产端量价齐升。根据我们测算，上海银行18  年1  季度生息资产收益率环比改善19BP  至3.86%，改善幅度居于可比同业第二。展望18  年后续季度，我们认为上海银行资产端将会继续加大对于信贷资产的倾斜力度，受结构优化及定价上行拉动，预计全年资产端收益率的改善幅度将在30-40BP。
        调整压力：负债结构优化，成本抬升压力缓释。在2017  年同业监管趋严、市场资金利率攀升背景下，上海银行的负债端面临结构调整以及成本上行压力，这造成公司17  年息差大幅收窄。而从18  年来看，随着公司同业负债调整的逐步到位，公司同业负债指标考核达标，监管调整压力减退。市场流动性改善，金融市场利率稳中有降，使得公司整体负债端成本压力缓释。
        资产质量：不良认定严格，资产质量改善优于同业。上海银行具备区域优势，整体质量优于同业平均，并且受益于长三角经济的企稳复苏，资产质量呈现改善趋势。在不良生成放缓的背景下，拨备有望成为公司业绩弹性的催化剂。
        评级面临的主要风险
        资产质量下滑超预期
        估值
        我们预计上海银行2018/19  年净利润增速为15.0%/10.1%，目前股价对应2018  年PB  为0.85  倍，较行业平均和上市城商行平均分别折价6%和9%，公司18  年边际幅度优于同业，当前估值水平性价比突出，维持公司“增持”评级。