国信证券-赫美集团-002356-2017年报及2018年一季报点评：奢侈品运营资源加速整合，影响短期业绩-180504

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        商业资源整合加速，影响短期业绩
        2017  年，公司实现营业收入24.10  亿元，归母净利润1.44  亿元，  EPS  为0.46元，业绩略低于预期，主要由于1）商业业务并表存货跌价导致资产减值损失在增加；2）崇高百货尚未并表影响（17  年承诺3500  万利润）。公司拟10  股派发现金红利1.0  元（含税），并以资本公积金向全体股东每10  股转增7  股。
        2018Q1，公司收入6.27  亿，归母净利润2302  万元，扣非后归母净利润1008万元。18Q1  收入与利润略低于预期，主要因：1）崇高百货尚未并表影响较大（18  年承诺全年5250  万利润）；2）主要代理品牌ARMANI  调整旗下产品线，部分品牌门店关闭所致；3）商业资源整合进行中，短期存货跌价计提占比较高，资产减值损失在销售收入中占比达到12.37%。公司公告，预计2018  上半年归母净利润变动区间为0.6  亿元至1  亿元，变动幅度为-29.55%-17.42%。我们预计，公司商业资源整合有望在18H1  初步完成，届时业绩将加速释放。
        服饰业务占比提升，盈利能力提升
        18Q1，公司整体毛利率为55.94%，同比提升明显；销售费用率达19.57%，同比大幅提升，主要因服饰业务占比大幅提升；管理费用率为15.26%，财务费用率为3.96%。18Q1，公司净利率为6.41%，基本符合预期。
        奢侈品运营资源加速整合，与尚品网合作可期
        公司17  年先后收购了上海欧蓝、崇高百货及彩虹集团中国区等国际品牌运营商，并加速剥离非相关资产。目前，公司运营管理近40  个高品质国际品牌，门店超过200  家，遍布国内七大地区近50  个城市中的130  多个商业地产，品牌优势、规模优势初步建立。
        风险提示
        收购企业业绩未达预期；奢侈品行业海外消费回流状况不及预期。
        奢侈品运营资源加速整合，维持“增持”评级
        公司是我国奢侈品运营领域龙头企业，渠道运营的经验丰富，激励机制良好，进一步整合行业资源，享受行业集中度提升以及海外消费回流的红利。预计18/19/20  年EPS  分别为0.84/1.18/1.55  元，维持“增持”评级，建议关注。