中银国际-煤炭行业17年报和18年一季报总结展望：17年业绩靓丽，盈利增长近3倍，1季度略显平淡-180507

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        煤炭企业17  年表现靓丽，受益于煤价上涨（37%），23  家主流煤炭公司归母净利润同比增长近3  倍，平均吨煤净利63  元，同比增长5  倍，利润率为近6  年最高。18  年1  季度归母净利润同比增长14%，主营收入同比增长4%，在煤价大幅增长14%的背景下，表现略低于预期。
        支撑评级的要点
        17年业绩靓丽：  17  年23  家主流煤炭公司归母净利润同比增长近3  倍到平均16.9  亿元（不包括神华），由于大多已经提前发布业绩预告，没有太多惊喜，总体业绩很好。2017  年收入大幅增长41%到平均258亿元，利润率为近六年最好水平，盈利能力表现出色。平均吨煤净利63  元，同比大幅增加5  倍，吨煤价格平均增长37%到533  元。成本、期间费用控制较好。吨煤生产成本增长17%到325  元，吨煤期间费用平均增长11%到49  元。  期间费用率下降4  个百分点到16%。平均产量小幅增长3%到2922  万吨（不包括神华），增速与全国煤炭产量增速一致。
        资产负债表修复仍在继续：资产减值损失同比减少，但总额仍较大，资产负债率变化不大，总体资产负债表预计仍有2  年左右的修复过程。
        煤炭业务收入占总收入的比例近年来变化不大，15-17  年在69%-70%之间震荡，上市公司仍以煤炭为主，在转型方面仍有待突破。
        18年1季度业绩略低于预期。  市场煤价格有14%的较大涨幅，但主营业务收入平均增速只有4%，增速明显放缓，归母净利润增速14%，显示在盈利较高下收入和净利润对煤价的敏感度在下降。  1  季度毛利润率表现欠佳，净利润率创近6  年新高，期间费用率持平。成本控制仍然较好。
        展望：煤价下降带来2  季度业绩或环比下降，预计2  季度煤价环比下跌10%以上，预计今年上半年煤价同比变化5%左右，上半年业绩或难有大幅增长。
        影响业绩的因素：  煤价仍然是影响业绩最重要的因素，此外关注成本费用的计提、以及资产减值计提逐年减少的幅度。
        评级面临的主要风险
        煤价下跌
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