国信证券-建筑工程行业2017年报&2018一季报总结：业绩提速，基本面持续向好，重点关注低估值央企和国际工程-180508

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        行业基本面持续向好，收入和利润增速创新高
        2017  年建筑行业合计完成营业收入4.35  万亿元，历史上首次超过4  万亿，同比增长11.95%，增速进一步提高；实现归母净利润1397  亿元，同比增长23.65%，连续五年保持两位数以上增长，且增速创近年来新高。2018  年第一季度，行业实现营收和归母净利润分别为9567/286  亿元，同比增长15.12%/18.47%，延续高增长趋势，预计全年业绩有望进一步提高。业绩提速主要受益于2016  年和2017  年新签订单持续高增长，以及PPP  项目落地等。
        行业盈利能力有所提升，2017  年建筑行业毛利率为11.74%，同比提升0.51pct；净利率为3.62%，同比提高0.29pct。ROE  触底回升，2017  年为11.43%。资产负债率进一步下降，2017  年为76.18%，同比降低1.17pct，下降趋势有望延续。原材料价格上涨致使2017  年现金流流出较多，预计未来将好转。
        子行业分化较大，园林工程、设计咨询、基建等板块业绩较好
        建筑板块子板块业绩全面向好。园林工程受益于高毛利率PPP  项目的加速落地，营收增速在建筑子行业中最快，2017  年营收增长48.72%，净利润增长24.96%。设计咨询受益于公路投资高景气，2017  年营收增长24.91%，净利润增长34.14%，营收和净利润同步快速增长。建筑智能2017  年营收增长21.86%，净利润增长27.90%，净利润增速持续两年保持在20%以上增长。此外，钢结构业绩大幅提升；国际工程加速回暖；装修装饰触底反弹；基建提速；房建保持平稳；专业工程盈利能力提升；化建工程迎来拐点。
        重点关注低估值建筑央企和国际工程
        建筑三大下游基建、房建、工建需求整体平稳，基建投资韧性强，细分领域公路、轨道交通、生态环保等投资景气度较高。  PPP  项目完成阶段清理，正本清源，  项目质量明显提升，有利于长期健康发展，融资能力或将成关键。
        建筑央企受益于集中度的提升，以及PPP  订单及海外订单的高增长，2016  年和2017  年新签订单持续高增长，分别同比增长约23%/21%。一般施工企业业绩滞后于订单1-2  年，随着前两年新签订单逐步落地，央企2018  年业绩有望超预期。目前央企整体估值较低，未来在区域建设、一带一路不断推进等政策催化下有望迎来业绩和估值的双升。一带一路写入党章后，未来将会受到国家更大的重视和推动。沿线国家潜在市场空间巨大，金融机构信贷支持力度不断增加，中国建筑企业国际工程承包市场份额逐步扩大，人民币升值压力释放，国际工程迎来拐点。重点关注中国建筑、中国化学、中国交建、中国铁建、中国中铁、中工国际、北方国际等。
        风险提示
        固定资产投资下滑；项目落地不及预期，应收账款坏账风险。