国信证券-重庆钢铁-601005-产量增加、费用下降，利润大幅上升-180515

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        川渝钢铁市场约4000  万吨，钢材净流入地区
        川渝地区经过“去产能”和“关停中频炉”后，钢材产量出现了较大幅度的下降，当地钢材需求大概4000  万吨，每年钢材流入600  万吨左右，区域供不应求。因此当地钢材价格要高于沿海地区。
        企业经过重整，资产质量得到优化
        重庆钢铁经过破产重整后，吨钢资产、吨钢固定资产、吨钢三费水平等都恢复到合理水平。其中2018  年一季度吨钢三费位于较好水平。一季度，公司管理费折合吨钢66  元/吨，公司财务费用折合吨钢22.5  元/吨的财务费用，均大大低于大中型钢铁企业平均水平。
        产量不断增加、能耗降低
        新管理团队入驻后，重庆钢铁管理和生产水平得到较大幅度提升，2018  年一季度钢材产量达到149.0  2  万吨，年化产能利用率也提高到71%。按计划全年可满足2018  年产钢600  万吨的目标。2018  年一季度达到516.6  公斤标煤，企业自备电比例达到86.04%。
        盈利能力不断增强
        重整后重钢的盈利能力得到大幅提升，2018  年一季度净利润达到3.5  亿元，销售净利润率达到6.8%，和往年相比得到大幅提升。销售净利润率已经达到行业中游水平。一季度企业净资产收益率(平均)为2.07%。
        盈利预测：17  年利润在170  亿元以上，首次覆盖给予“中性”评级
        我们预测公司2018-2020  年实现营业收入21.18  亿元、21.60  和22.04  亿元，实现归母净利润14.96/14.14/15.02  亿元，折合每股收益0.17/0.16/0.17  元，按照5  月11  日价格2.17，对应动态PE  分别为12.9/13.7/12.9  x。
        风险提示
        钢材消费出现大幅下滑