国信证券-社区团购行业专题研究：从美国零售发展史看社区团购-210818

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借鉴美国零售发展史，社区团购是最有可能成功的生鲜业态从美国零售史可以总结出低价是零售商核心竞争力，消费者为了“省”可以妥协“多”和“快”，全品类零售商抗风险能力强，在经济模型跑通之前不可盲目扩张。

社区团购社区团购以低价为主要优势，生鲜加标品的模式避免了品类单一的问题，并且在疫情期间曾经取得盈利，证明模式可以跑通。

社区团购中心仓、网格仓、团长各有分工，效率还有提升空间中心仓对履约起决定性作用；网格仓是实现规模效应的关键；团长省去最后一公里配送费用。

社区团购经营效率随单量增长还有改善空间，但利润水平主要依靠件单价提升。

品牌商货源受限，自有品牌有发展可能。

社区团购模式的优势：低货损、预售制、超级SKU、轻资产利用低货损和零存货的优势，社区团购周转速度大幅高于传统商超，ROE可以接近甚至超越头部生鲜零售商，其模式优于其他生鲜业态；市场空间高达1.5万亿元；由于区域规模性经济，终局可能美团、多多平分大部分市场份额；在具体执行和管理上，多多和美团各有特色。

社区团购未能做到产地直采和冷链车运输由于社区团购的强时效性，大部分生鲜产品还不能做到产地直采。

目前社区团购平台尚未采用冷链车运输的方式，主要通过保温箱加冰的方式运输。

在当下产地直采加全程冷链的做法在规模化和经济性上存在挑战。

投资建议我们建议关注社团团购头部平台美团-W（3690.HK）和拼多多（PDD.O）。

通过社区团购，美团可以获得更多的下沉市场用户，同时积累电商经验，继续维持“买入”评级。

拼多多可以通过社区团购提升用户消费额和粘性，同时为其深耕的农产品产业链增加销售渠道，继续维持“买入”评级。

风险提示业务亏损超预期；竞争对手争夺客户；政策监管带来经营业务调整。