国信证券-友邦保险-1299.HK-2021年半年业绩点评：Q2显著修复，各分部奋力增长-210818

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Q2新业务增速超出预期，各分部奋力增长2021年Q2新业务显著修复，新业务价值约7.6亿美元（固定汇率，+34%），新业务价值率约56%（+4个百分点），年化新保费约14亿美元（+23.8%），总加权保费约89亿美元（+8.8%），皆超过2020年同期表现，增速较高，超出市场预期。

上半年，调整前集团新业务价值约20亿美元（+20%），新业务价值率约63%（+3.6个百分点）。

把握区域增长机会，马来西亚新业务价值约1.6亿美元（+89%），年化新保费上涨约60%，泰国约3.1亿美元（+57%），新业务价值率上涨约46%，新加坡约1.8亿美元（+32%），年化新保费上涨约30%，中国内地约7.4亿美元（扣除预扣税影响后增速为20%），保费和价值率各贡献一半增长。

分渠道，代销队伍的新业务价值约16亿美元（+25%），新业务价值率约76%（+6个百分点）。

投资回报同比大幅提升，股本证券占比提升上半年，净保费收入约172亿美元（+7%），投资回报约68亿美元（+100%），股东纯利约32亿美元（+47%），对应年化ROE约10.3%，税后营运利润31.8亿美元（+5%），其中中国内地的税后营运利润约7.2亿美元（+4%），中国香港约10.5亿美元（+5%），新加坡约3.4亿美元（+8%），马来西亚约1.9亿美元（+25%），其他市场约3.9亿美元（+12%），整体实现了增长。

投资方面，除分红业务下的股本资产增加约46亿美元，占比提升2个百分点，各类资产占比基本稳定。

同时，按公平值计入损益的股票资产增加约60亿美金，总金融资产增加近约12亿美元。

投资建议：提升目标价至130港元，维持“买入”评级考虑到Q2新业务的增速，我们提升2021-2023年EPS至0.66/0.73/0.91美元，同比增速约21%/11%/24%，对应PE约19x/17x/14x。

预计H2集团会加强资本管理，同时各分部会保持强劲增长，提升PEG至1.4，提升目标价至130港元，维持“买入”评级。

风险提示：各分部新业务价值增速放缓，股票资产表现不利。