国信证券-钢铁行业企业发债专题：盈利保持高位，资产质量向好-180604

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        钢铁企业负债以银行贷款为主
        钢铁企业具有重资产的特点，资产作为抵押，符合银行发放贷款的要求。因此银行贷款仍是钢铁企业融资的主要方式；按照大中型钢铁企业口径计算，钢铁行业总资产4.96  万亿，负债3.34  万亿，其中，银行贷款1.38  万亿，发债余额3500亿左右。
        大中型钢铁企业负债率下降，资产质量不断优化
        截止到2017  年底，总负债3.34  万亿，其中银行短期贷款10073.5  亿元，长期贷款3794.2  亿元。和年初相比，银行短期贷款减少503.3  亿元，长期贷款减少49.2亿元。平均资产负债率也由2016  年末的70%下降到2017  年末的67%左右。2017年钢铁企业大幅盈利，部分企业偿还了银行贷款，降低财务费用，也提高了财务报表的健康程度。
        上市公司负债率下降，上市公司发债仅占钢铁债额度的10%
        2017  年，申万钢铁板块上市公司负债略有增加，但由于总资产增长幅度较高，行业平均负债率从2016  年末的66.8%下降到61.7%。钢铁上市公司发债数量较少，仅300  多亿，并且和母公司相比，负债率要低，企业负担较轻，现金流要好。
        钢铁行业存续债3500  亿元，主要为中票和超短融，票面利息增加
        截止到5  月末，钢铁企业现存债券203  支，金额合计3500  亿元，其中超短融39支，中票76  支，私募债18  支，一般公司债19  支。发债主体以AAA  为主，占比44%。从所有AAA级债券发行时票面利息来看，2018  年平均发行利息为5.7%，比2017  年高了70  个bp，比2016  年高150  个bp。
        2018  年已发债券803.6  亿元，本年未来几个月将到期1000.4  亿元
        按照起息年份来看，2018  年前五个月钢铁行业发债额度为803.6  亿元，已到期偿还债额度720.5  亿元，已发债能够覆盖到期债额度。从现存债券到期时间来看，2018  年后续仍有1000.4  亿元债券到期，2019  年将有1027  亿元到期。
        钢铁企业经营现状良好，现金流充足
        目前，测算吨钢毛利仍处于较高水平，螺纹钢和普通热卷的吨钢毛利均在1000元以上，企业经营性现金流无忧。仅需关注部分高负债、近期到期债务较多的钢铁企业。