兴业证券-从意大利政治风波说起：太阳底下无新事-180530

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        要点
        本轮意大利政治动荡引发的市场剧烈调整，实际上与2011-2012  年的欧债危机时并无二致。这暴露出来的问题是，虽然2012  年之后的财政整顿力度下降为欧债国家带来了喘息，但一些本质问题——高政府债务率、银行资产质量差、贫富差距大——并没有得到解决，而这背后实际上是全球长期处于弱需求，而无法通过增长来化解债务问题。而当全球的“饼”不再扩大之后，“分饼”成为核心问题，这为各种“极端”政见提供了土壤，进一步增加了政策的不确定性。一旦这种不确定性激化，就将上述问题在金融市场再次暴露出来。
        意大利怎么了：组阁陷入僵局，面临重新大选。2018  年5  月27日，意大利总统塞尔吉奥·马塔雷拉（Sergio  Mattarella）否决了右翼联盟政府提名的内阁部长人选，并提名前IMF  执行董事科塔莱利（Carlo  Cottarelli）担任临时总理，后者如果不能得到议会支持，意大利恐将于今年秋天重新选举。这使得意大利政治不确定性再度提升。
        市场担心什么：脱欧风险  +  政府债务  +  银行问题。意大利政坛变局再起，极右翼党派在重新选举中获胜的潜在可能性，推升市场对意大利退出欧元区的担忧。而执政联盟的财政扩张的政策主张更将推升意大利本已高企的债务压力，加剧市场对该国国债违约的担忧。而考虑到意大利本国银行持有大量意大利国债，对主权债务问题的担忧也扩张到对银行整体担忧上。
        意大利动荡有何影响：基本面  +  货币政策  +  汇率。政治不确定性上升将对过去两年支撑意大利经济的投资产生拖累，同时利率上升也将推升其融资成本，加剧欧洲经济乃至全球基本面的下行风险。与此同时，政治高风险可能使得欧央行推进紧缩路径更加谨慎。在此背景下，欧元有下行压力，进而可能助推美元继续走强。这将给新兴市场带来汇率贬值和资金外流的风险。
        风险提示：意大利政局不确定性对全球经济与金融市场的冲击。