中银国际-银行业2022年度策略：估值底锁定配臵价值，稳增长持续催化行情-211206

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目前银行板块持仓、估值均居历史低位，股息率不断提升，反映市场对经济、房地产和城投等可能风险的悲观预期充分，随着市场对负面因素持续消化，年底年初宽信用等稳增长政策加力催化下，特别是房地产政策持续改善，银行板块行情可期。

随着稳增长政策持续发力，等待经济数据见底回升的信号，亦是后续股价动力。

结构改革长期主线下，经营管理能力或为选股核心。

我们推荐：宁波银行、招商银行、邮储银行，并建议关注杭州银行、常熟银行等。

支撑评级的要点稳增长、稳信贷政策发力，房地产政策持续维稳从银行业基本面和银行股投资角度，我们关注宏观：经济动力持续走弱，后续随着出口边际转弱、企业和就业数据压力逐步显现，稳增长的力度持续加强，并进一步等待经济数据见底回升信号。

在经济动能走弱，政策稳增长背景下，银行最重要上游房地产和城投政策压力导致的风险发酵，政策见底后，边际变化转向维稳，行业风险持续出清。

作为稳增长的重要工具，随着经济压力加大，宽信用持续落地，货币政策和流动性环境随着经济走弱或持续改善。

盈利增速回归常态化，增速放缓至6-8%随着基数效应消退，预计2022年营收同比增5-6%（vs预计2021年为7.2%），盈利增速放缓至6-8%。

上市银行规模2022年同比增速放缓0.3个百分点至6.9%；息差有望延续企稳态势，预计相对2021年或基本持平；减费让利影响减弱、疫情后时期信用卡业务恢复、财富管理转型持续下，手续费收入或有改善，预计增速回升至8%。

考虑到经济下行压力加大，预计2022年不良生成速度（1.0%）较2021年小幅提升10BP，行业存量拨备较为充足，增量计提或略缓。

配置价值确定，稳增长或催化行情盈利的确定性支撑股价：随着疫情和让利影响边际减弱，稳增长的发力，息差、规模整体平稳，中收修复，收入端增长恢复正常，拨备充足应对后续风险暴露，盈利仍有保证，即使在估值维持情况下，股价仍有支撑。

估值底部，稳增长或持续催化行情。

板块持仓低、估值底，测算估值隐含不良或充分反映经济、地产等悲观预期，负面信息难以进一步引发冲击。

随着稳增长政策加力催化下，特别是房地产政策持续改善，银行板块行情可期。

随着稳增长政策持续发力，等待经济数据见底回升信号，亦是后续股价动力。

结构改革主线下，经营管理能力或为选股核心结构改革的主线，限制银行的粗放增长，同时确定了银行的选股逻辑。

随着经济结构调整，投资增速的放缓，市场趋于存量竞争，行业竞争趋于激烈，经营管理能力是各家银行差异化竞争的关键。

依靠产品、服务等经营管理能力，提升竞争力，获取更多客户、业务及更高的附加价值，并保持稳定的资产质量才能在竞争中持续领先。

我们推荐：宁波银行、招商银行、邮储银行，并建议关注杭州银行、常熟银行等。

评级面临的主要风险房地产违约风险大规模爆发；经济大幅下行超预期。