兴业证券-5月金融数据点评：结构性去杠杆特征明显-180612

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        投资要点        
        事件：央行公布5月货币金融数据，M2同比增长8.3%，M1同比增长6%，人民币贷款增加1.15万亿元，社融规模增量7608亿元。  
        非标剧烈压缩，债券难融资，企业融资大幅压缩。4月中旬资管新规正式发布，其效果在5月融资数据已充分体现。5月新增社融量几乎为历史同期的历史低点，而其中信托贷款、委托贷款、未贴现票据整体出现4215亿的负增长。企业债融资也再次出现负增长，上一次负增长出现在2016年末至2017年初债市大幅调整的时期。整体企业融资大幅压缩。  
        企业资金压力大，现金流进一步恶化，未来需求难言乐观。非标续作难度大，同时信用风险又使得债券市场融资的难度上升，企业整体筹资压力明显上升。而从高频数据来看，似乎近期企业整体仍处于复工的阶段，这意味着企业现金流状况可能在进一步恶化。从数据来看，企业存款增速已降至历史低位，应收账款回收期也已明显高于往年。而这也意味着未来需求端仍然难言乐观。  
        居民端贷款依然稳定。除了年初有所波动以外，3月以来居民贷款始终稳定在5000-6000亿的区间，这显示在整体信用风险上升的背景下，银行在资源配置上仍然偏好居民贷款。但值得注意的是，居民短期贷款增量又回到2017年时的均值水平，这背后是否是真实的居民消费需求，值得关注。  
        往后看，融资条件分化的格局仍将延续。在今年整体金融防风险的大背景下，企业面临的融资环境仍将面临明显的分化，将分为三个层次：1）资质差的城投、地产：高度依赖非标融资，仍将面临着融资条件大幅收紧的大环境；2）优质企业，或者能够通过表内或者债券市场融资的企业：融资条件并不差，甚至不排除融资利率下降，这从AAA级企业票据发行利率下行可见一斑；3）新兴行业：将受益于股权融资的扩容以及政策层面的支持。          
        风险提示：地缘政治风险；国内外经济、政策形势超预期变化