渤海证券-利率债周报：数据回落贸易冲突再起之时亦应保持谨慎-180620

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        投资要点：
        上周公布的部分经济数据较前值有明显回落且不达预期，叠加美联储加息后国内未跟随调整政策利率，债券市场出现较为明显的反弹。对此我们认为，对于经济数据不仅要看其本身，还要考量数据回落的原因以及数据的结构变化。
        5  月需要引起关注的是社融数据大幅不及预期，且增量创22  个月新低。社融存量增速继续下滑至10.3%。社融增速的下滑一方面可能制约经济的发展动能，另一方面，在目前紧信用的环境下，融资不足将进一步增加部分企业偿本付息的难度。而信用风险导致的市场避险情绪升温已导致5  月债券融资较上月大幅下滑。
        6  月14  日，美联储如期加息25BP，且释放鹰派信号，年内加息4  次概率大幅提高。
        美联储上调利率后国内并未跟随，部分市场投资者将此理解为释放货币政策略有宽松的信号。但目前去杠杆仍在继续推进，经济增长未明显失速，且央行周内对市场普遍关注的近期违约事件增多现象明确表态：近期新增违约未呈现风险集中的趋势，债券违约率总体水平不高。因此我们判断，货币政策近期难有明显放松，未跟随美联储加息表明国内货币政策独立性较强，其主要服务于国内经济的稳定增长和结构调整。
        6  月15  日，美国政府宣布，将对从中国进口的约500  亿美元商品加征25%的关税，并发布了加征关税的商品清单。随后，经国务院批准，国务院关税税则委员会发布公告决定，对原产于美国的659  项约500  亿美元进口商品加征25%的关税。此外，中国本月曾表示，如果美国继续实施增加关税的举措，到目前为止与美国谈判的承诺将被取消。贸易摩擦似乎又回到原点，且由于之前市场普遍认为贸易谈判已取得进展，已向协商一致的方向迈进，此次反复给市场情绪带来明显冲击，节后国内股票市场大幅下跌，债市则明显回升。
        我们认为，贸易摩擦短期内会由于带动避险情绪的走高而提振债市，但持久的贸易冲突不符合中美双方的利益诉求，未来通过协商妥协真正达成和解仍是阻力最小的选项。即使贸易争端进入实质执行阶段且持续时间较长，也要综合考虑其对进出口产生影响进而导致国内经济波动，以及提高关税水平可能会引发输入性的通货膨胀这两个方面，贸易问题对债券市场的影响路径和方向还需更为谨慎地进行评估。此外，5  月经济数据依然多空交织，较早判断经济下行以及货币宽松有失谨慎。我们依然坚持之前的观点，目前市场方向依然难言确定，预期反复之时波段操作空间和风险并存，在博取资本利得之时需密切关注国内外政治经济走势，观察市场情绪的可能变化，谨慎判断操作时机，至于确定性的时机仍需等待更多利空因素的持续出清。
        一级市场  利率债净融资1749.15  亿元，较前周增加523.49  亿元。
        二级市场  国债收益率曲线略微走平，国开债收益率多数下行。国开债和国债利差收窄。由于较前周少一个交易日，现券二级市场成交缩量明显。
        资金利率  周内资金利率涨跌不一。Shibor  与银行间质押回购利率多数上行；R007与DR007  利差较前周走扩；同业存单发行利率出现分化，1  个月期利率上行。
        风险提示  贸易冲突持续升级，资金面超预期宽松或收紧。