渤海证券-福达股份-603166-2021半年报点评：经营快速增长，产品结构改善，盈利能力提升-210820

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经营快速增长，产品结构改善，盈利能力提升1）H1公司实现营收10.48亿元，同比增长30.58%，其中，Q2营收5.10亿元，同环比变动+2.88%/-5.14%。

商用车与非道路机械业务开发持续增长，市场份额提升，产品结构优化；乘用车方面，公司独家供应比亚迪混动车型曲轴，订单需求大增，成曲轴业务新增长点。

H1公司桂林与襄阳两大曲轴公司合计营收5.85亿元，同比增长32.05%；齿轮与锻造子公司营收1.28/3.78亿元，同比增长50.18%/22.17%，业务增长势头良好。

H1公司毛利率26.94%，同比提升1.47pct，Q2毛利率29.53%，同环比提升4.51/5.04pct，主要受益于收入规模上升以及产品结构改善。

2）H1公司实现归母净利润1.19亿元，同比增长34.60%，其中，Q2为0.57亿元，同比下降3.44%，主要系其他收益（政府补助）同比减少1491万元以及营业外支出同比增加2014万元，扣非净利为0.63亿元，同环比增长83.44%/13.40%。

H1净利率11.37%，同比提升0.34pct，Q2为11.17%，同环比下降0.73/0.39pct。

H1期间费用率同比下降2.84pct，费用控制较好。

新客户新产品双发力共同支撑公司未来成长在老客户新产品开发方面取得显著成效的同时，公司也在积极开发新客户，已成为奔驰、宝马、沃尔沃、雷诺日产、康明斯、日野、洋马、MTU等国际性大企业曲轴及毛坯供应商，并进入上汽通用、中国重汽、福田康明斯等客户供应体系。

同时，公司也在积极开发新能源汽车配套市场，其中，比亚迪混动新能源车型曲轴配套已放量增长；另外，获得上汽通用混动新能源车型曲轴毛坯锻件项目。

随着公司持续推进客户国际化、产品高端化及扩大非道路机械配套，未来产品结构将持续改善（目前非道路机械配套产品收入占比和国际客户收入占比均已达30%），市场份额预计将持续增长，盈利能力持续改善。

其中，公司正逐步扩大国内合资商用车与国际高端乘用车锻钢曲轴配套力度，未来将成为公司的重要增长点。

进军大型曲轴领域，未来享受量利齐升公司与全球最大的大型曲轴独立供应商德国阿尔芬成立合资公司福达阿尔芬布局大型曲轴市场，主要应用于船舶、工程机械及核电发电机组等多个领域，整体市场空间较为可观，同时大型曲轴单价与利润率高。

因此，公司积极开发大型曲轴配套市场，有助于未来提升公司的成长空间与利润率。

上半年福达阿尔芬营收1380万元，同比增长10.77%，已实现对德国MTU、瓦锡兰批量供货，并加快对康明斯、卡特皮勒、中船重工、潍柴等新市场的开发进度，力争年内取得突破，整齐经营趋势持续向好。

布局精密锻件业务，助力国际高端客户开发与降本增效全资子公司福达锻造主营精密锻件产品，有效延伸了公司产品产业链，提升了公司技术与装备水平，于内有助于降本增效，于外有助于开拓优质客户。

上半年福达锻造营收与净利润均实现了快速增长。

随着数字化及智能化锻造技术升级项目完工以及定增投建大型曲轴毛坯锻件项目，未来公司精密锻件配套能力将持续明显提升，从而进一步助力公司实现国际高端客户开发与降本增效的双重目标。

盈利预测，维持“增持”评级我们预计2021-23年公司EPS为0.42/0.51/0.61元/股，对应2021-23年PE为19/15/13倍，公司积极开发商乘中高端市场，扩大配套非道路机械，同时大型曲轴市场开拓即将迎来新突破，未来成长空间打开，产品结构与盈利能力有望持续改善，维持“增持”评级。

风险提示：汽车产销低迷超预期；芯片短缺超预期；客户及大型曲轴市场开拓低于预期；钢材价格涨幅超预期。