国信证券-北新建材-000786-2021年中报点评：业绩表现亮眼，一体两翼加速布局-210820

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单季度持续高增，业绩表现亮眼2021H1公司实现营收101.25亿元，追溯调整后同比+45.81%，实现归母净利润18.37亿元，调整后同比+103.41%，符合业绩预告（同比+88.31%-121.54%），扣非归母净利润17.87亿元，调整后同比+102.46%，EPS为1.088元/股；其中Q2单季度实现营收59.52亿元，同比+22.93%，归母净利润13.16亿元，同比+51.29%。

传统核心业务增长强劲，防水业务成本端有所承压分产品来看，2021H1石膏板收入65.34亿元，同比+46.12%，收入占比64.54%，毛利率39.86%，同比+7.83pct；龙骨收入13.46亿元，同比+64.04%，收入占比13.29%，毛利率21.26%，同比-4.92pct；防水卷材收入13.12亿元，同比+26.03%，收入占比12.96%，毛利率27.26%，同比-9.96pct，其中防水卷材毛利率下滑明显主因沥青价格大幅上涨所致，7月5日北新防水与科顺股份、凯伦股份签署协议拟设立合资公司，北新持股51%，用于负责通用共性原材料、设备、备品备件的统一采购，实现优势互补、提高原材料品质，采购成本有望降低，同时石膏板毛利率提升体现出公司传统核心业务上较高的定价权。

实现综合毛利率33.81%，同比+2.33pct，其中Q1、Q2单季度分别为30.85%、35.89%，同比+4.99pct、+2.0pct。

盈利能力提升，现金流全面改善2021H1实现综合毛利率33.81%，同比+2.33pct，其中Q1、Q2单季分别为30.85%、35.89%，同比+4.99pct、+2.0pct，期间费用率13.33%，同比-1.26pct，成本费用管控持续加强，盈利能力进一步提升，实现净利率18.42%，同比+4.36pct，Q1、Q2单季分别为12.68%、22.44%，同比+11.06pct、+3.04pct。

2021H1公司实现经营性现金流净额10.86亿元，上年同期为-8.07亿元，主因支付美国石膏板事项和解费影响。

“一体两翼”加速布局，多管齐下助力成长，维持“买入”评级公司作为石膏板龙头，技术、规模、渠道和品牌等优势明显，目前“一体两翼，全球布局”战略加速布局，石膏板市占率有望稳步提升，防水和涂料业务稳步推进，发展潜力足，成长空间大，预计21-23年EPS分别为2.27/2.78/3.15元/股，对应PE为16.2/13.2/11.6x，维持“买入”评级。

风险提示：房地产投资大幅下滑；防水业务整合不及预期。