兴业证券-社会服务业18年中报前瞻：坚守消费升级背景下的行业优质标的-180706

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        投资要点
        免税、酒店业绩领跑，景区一般，出境游回暖。免税在行业需求持续高增长和毛利率提升背景下延续高增长，海南离岛免税业增速30%+，免税龙头中国国旅利润增速预计为55%-65%；酒店行业景气度延续叠加中端和加盟收入占比提升，四家酒店集团净利润保持较快增速；出境游回暖，国际航线民航客运量增速接近20%，亚洲游主要目的地增速接近30%，叠加世界杯热点事件催化，预计出境游总人数再次回到两位数增长，推动三家出境游公司利润增速在20%以上；景区受到天气因素和行业分流影响增速一般，传统景区门票涨价预期破灭后亟待转型，人造景区开启新一轮异地项目扩张周期。  
        美奢板块：1）化妆品：今年618与去年双11一般提早将近一个月开使促销活动。我们预期化妆品公司将能受惠，其中由珀莱雅的股权激励得知，公司积极在电商投放，预期中报增长加速。上海家化在六神推升下，预期中报维持与1Q18相似增长。御家汇在线下费用投放递增的假设下，净利润增速仍较营收缓慢。2）珠宝：2Q18线上增速普遍未受到618刺激，其中莱绅通灵仍将受压于同店降速以及开店较缓的预期，下半年仍将观察开店情况。周大生定位三，四线城市品牌，与老凤祥两者在展店以及同店增速较稳定，预期利润增速与1Q18相仿。总结来说，化妆品我们推荐走向长期品牌建置的上海家化以及渠道投放积极的珀莱雅，珠宝我们推荐具备消费升级属性并且当前风险相对较低的周大生，后续仍持续关注莱绅通灵的改善情况。  
        教育板块：港股学校资产在今年上半年迎来一波波澜壮阔的行情，无论是K12还是国际教育都有很强表现。A股教育股也在港股映射下，经过一年的低迷后迎来了反弹，但整体板块行情并未持续很久，这是由A股教育资产整体属性不一且占上市公司业务比例不一致造成的。站在目前时点看，我们认为最值得关注的教育股是百洋股份（作为数字艺术培训领域的旗舰，火星时代在收购楷魔视觉后三年对赌业绩显著增厚，后续业绩表现料将持续超预期）、凯文教育（18年朝阳和海淀两所凯文学校仍无利润贡献，但19-20年业绩将会迅速提升）。          
        风险提示：社会服务行业系统性风险；公司治理风险；商誉减值损失；极端天气及疫情等不利因素响；国际关系恶化或恐怖袭击影响等。