中银国际-尚品宅配-300616-渠道加速扩张，盈利水平趋升-180713

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        公司发布2018H1业绩预告：报告期内预计实现营收  27.9-29.0  亿元，同比增长30%-35%，归母净利润1.2-1.3  万元，同比增长80%-100%。其中，2018Q2  预计实现营收16.9-18.0  亿元，同比增长25.0%-33.1%，归母净利润1.5-1.6  亿元，同比增长33.4%-42.3%，归母扣非净利润1.2-1.4  亿元，同比增长17.8%-33.1%。
        支撑评级的要点
        .  业绩维持高增长，盈利能力向好。相较2017Q4（34.3%）及2018Q1（38.8%），2018Q2营收增速稳中略降，但2018H1  净利率预计为4.14%-4.66%，较2017  年同期提升1.07-1.59  个百分点，在保持业绩高增长的同时，盈利能力持续向好，因此归母净利润及扣非净利润增速皆有所提升，我们认为经销比例的提升以及规模效应提升了盈利能力。另外，理财产品收入助公司预计实现非经常性损益5,500-5,800  万元，同比增长  667.3%-709.2%，增加了净利表现。
        .  渠道加速扩张，助推营收增长。今年公司加速进行加盟渠道扩张，上半年净增加盟专卖店超200  家，结合2017  年新增加盟店销售放量，我们预期2018H1  加盟营收同比增长约40%-50%。下半年公司将加快加盟店铺设，全年计划新增超700  家，随着店面落地，加盟渠道红利释放，利好营收可持续高增长。另外，由于广州区域部分购物中心店店面调整，影响直营渠道销售，2018H1  预计实现直营收入同比增速约10%。随着调整结束，店面恢复正常运营，下半年直营渠道营收增速有望提升。
        .  整装云业务稳步推进，战略利好前端流量获取。2017  年公司推出整装云系统，为广大装饰企业提供整装销售设计系统、  BIM  虚拟装修系统、中央厨房式供应链管理系统、机场搭台式中央计划调度系统四大系统，并在成都、广州、佛山三地开展自营整装业务。截至2018  年上半年，公司整装云会员已超400  家，整体运营良好。随着运营模式日渐完善成熟，整装云业务有望成为公司整合多方资源、拓展整装业务、获取前端流量的有力工具。
        评级面临的主要风险
        .  加盟渠道拓展进度不达预期；地产调控持续趋严。
        估值
        .  公司盈利能力持续提升，加盟渠道加速扩张，整装云业务稳步推进，业绩增速向好。我们预测2018-2020  年每股收益为2.72、3.85、5.28  元，同比增长42.7%、41.3%、37.2%，当前股价对应18  年PE37.6X，维持买入评级。